钛白粉景气周期分析。我们以康诺斯(Kronos)的季度财务数据研究钛白粉的景气周期，其中库存始终是我们考虑的核心，因为它是价格的先行指标。2013年末，国际钛白粉厂商库存已经回落至历史正常水平。回顾2014年，国际钛白粉厂商产能利用率已经提高至90%以上，而库存仍在一个合理的区间内窄幅波动，这说明下游需求在确确实实好转，但是2014年钛白粉价格波动不大，有一个重要的原因是中国钛白粉企业出口量大增，蚕食了国际厂商部分的市场份额，阻碍了其原本的提价进程。展望2015年，基于海外经济复苏的预期，我们认为钛白粉需求有望继续好转，而国际钛白粉厂商产能利用率高位、库存正常，提价仍然可期，唯一的不确定因素是中国，包括钛白粉的需求和扩产项目的进度。
钛白粉需求仍有望维持8%的增速。从下游应用领域来看，约60%的钛白粉应用到涂料领域。2014年，我国涂料产量达到1648.19万吨，调整后同比增长7.87%，而2013年涂料产量的增速仅2.48%，涂料消费重回高增长有助于带动上游钛白粉的市场需求。2015年1-2月，我国生产涂料200.08万吨，较2014年同期增长23.45%，涂料产量高增长势头不减。我们认为今后几年国内钛白粉需求仍有望保持约8%的增速，据此测算，2014年我国钛白粉需求量约为189万吨，2015年将达到204万吨左右。
全球供给格局相对稳定，中国扩产趋缓。全球钛白粉产能集中度非常高，截至2014年底前五家供应商(杜邦、亨斯迈、科斯特、康诺斯、特诺)掌握着385.5万吨的钛白粉产能，占全球总产能的50.6%，除杜邦以外均没有扩产计划，供给格局相对稳定。而国内近两年钛白粉行业景气低迷，新建扩建项目减少，主要集中在大型企业，且开始陆续有小产能退出。根据现有的公开信息，我们对国内钛白粉在建拟建项目以及拟退出产能做一统计，2015-2017年国内钛白粉净新增产能分别为25万吨、11.5万吨和10万吨，以2014年底344.4万吨产能作为基数，产能增速分别为7.3%、3.1%和2.6%，较前两年的增速明显回落，考虑到新建扩建项目中相当一部分为氯化法项目，由于技术原因我们认为短期内仍不能形成稳定的供应，在现有的钛白粉装开工率不变的情况下，2015年国内钛白粉产量增加将小于25万吨，国内钛白粉扩产步伐趋缓。
中国钛白粉出口实现突破。2014年，我国累计出口钛白粉55.25万吨，同比增长37.1%，累计进口钛白粉21.57万吨，同比增长11.32%，累计净出口钛白粉33.68万吨，较2013年净出口量20.93万吨增长12.75万吨，有效缓解了国内钛白粉的库存压力。我们分析，国内钛白粉产品的质量正在逐步为国际市场所接受，同时因其价格比较低，导致2014年钛白粉出口量大增，这一情形在未来有望成为一个新常态。2015年1-2月，我国出口钛白粉9.02万吨，较上年同期增长16.7%，进口钛白粉2.70万吨，较上年同期下降13.8%，净出口钛白粉6.32万吨，较上年同期增长37.1%，出口继续保持增长态势，进口量则持续下降，预计2015年钛白粉净出口量仍能增长10万吨以上。
看好2015年国内钛白粉提价。2015年我国钛白粉需求仍能维持约8%的增速，需求增长近204-189=15万吨，出口继续保持高增长，净出口量预计增长10万吨以上，而在现有钛白粉装产能利用率不变的情况下，2015年国内新增产能的供给是小于25万吨的，新增供给小于需求和净出口量的增长之和，钛白粉价格又处于历史低位，价格上涨具备条件和动力。
