为什么经济越来越差，股市越来越火？在经济接近探明底部的过程中，由于改革提速、政策友好和风险缓释，经济失速的尾部风险在逐步消失，确定性在增强。
1.经济：地产销量反弹，经济暂稳
3月地产销量反弹，在330房地产救市政策的刺激下，4月前11天22个主要城市地产销量延续反弹。3月汽车销量同比上升9%，较2月回升，汽车需求恢复。3月电力耗煤企稳，钢铁去库较快。2季度稳增长加码，经济暂稳。
1.1.3月地产销量反弹
22个主要城市3月日均成交面积和为50.4万平米，较2月的34.4万平米显著回升，同比增速为10.8%;4月日均成交面积和为49.2万平米，较3月变化不大，但同比增速仍达到11.1%。14个三四线城市3月日均成交面积和为11.6万平米，较2月的10.0万平米显著回升，同比增速为6.0%。
330房产救市以来，地产销量反弹。4月前11天22个一二线城市中，北京、天津、南京等13个城市成交量环比上涨，上海、深圳、武汉等9个城市成交量环比下跌;与去年同期相比，上海、北京、深圳等18个城市成交量同比上涨，成都、昆明、石家庄等4个城市成交量同比下跌。
1.2.汽车需求恢复
3月中汽协乘用车销量当月同比增长9%，较2月的8.72%回升。3月环比增速达33.9%，创下近3年来最快月环比增速，汽车需求逐步恢复。
1.3.电力耗煤企稳，钢铁去库较快
3月6大发电集团日均耗煤同比降20.23%，上周6大发电集团日均耗煤59.54万吨，同比降10.56%，同比降幅较上上周收窄，周度数据显示，上游发电日均耗煤量正在逐步改善，企业用电量企稳。
3月下旬粗钢产量同比降3.3%，粗钢日均产量达到161.3万吨，较中旬有所下降。3月下旬粗钢库存1545万吨，较中旬1735万吨大幅下降，库存去化较快。
2.物价：猪价油价上涨，通缩缓解
3月CPI低位走稳，PPI止跌回升。猪周期启动，美元阶段性见顶、世界经济筑底、供给收缩、厄尔尼诺、中国加码稳增长等因素使得大宗商品价格反弹，通缩缓解。预计4月CPI为1.4%，PPI为-4.3%。
2.1.CPI低位走稳，猪周期启动
CPI低位走稳。3月CPI同比上涨1.4%，与2月持平。其中翘尾因素为0.5个百分点，新涨价因素为0.9个百分点;食品价格同比上涨2.3%，猪肉价格上涨2.0%;非食品价格同比上涨0.9%;3月核心CPI同比为1.5%，比前值1.6%略降保持稳定。
猪周期启动，节后价格回调使CPI环比有所下降。3月食品类价格同比增长2.3%，环比下降1.6%，食品使CPI上涨约0.79个百分点，其中猪肉同比上涨2.0%，使CPI上涨约0.06个百分点。母猪存栏下降到历史低点，仔猪价格大涨，猪价将是影响15年CPI的核心因素之一，3月中以来生猪价格的大幅上涨还未在终端猪肉价格完全体现，未来将是支持CPI的重要因素。预计二季度生猪价平均为14元/公斤，总体拉动CPI上升0.32-0.44个百分点。预计15年生猪价高点将突破17元/公斤，全年均价14.5元/公斤，区间为14.2-15元/公斤。但15年猪价上涨幅度将小于11年。
2.2.PPI止跌回升，上游中游部分行业大幅改善
PPI止跌回升。3月PPI同比下降4.6%，环比降0.1%，环比降幅较上月收窄0.6个百分点;美元阶段性见顶、世界经济筑底、供给收缩、厄尔尼诺、中国加码稳增长等因素使得大宗商品价格反弹，此外进口油价和PPI滞后国际油价一个月左右，2月油价反弹带动3月PPI上升，我们预计4月PPI仍将改善。
上游中游部分行业大幅改善，下游稳定。上游石油价格大幅改善，环比上涨5.4%而2月为下降15.7%,结束自14年7月以来的下行态势，有色也有小幅改善，环比降0.3%较上月降幅收窄1.2个百分点。中游钢铁回暖，价格环比降1.3%，较上月收窄1.4个百分点，因铁矿石降幅更大，钢企盈利改善。
2.3.预计4月CPI为1.4%，PPI为-4.3%
预测4月CPI为1.4%。截止目前4月商务部食品价格环比下跌0.5%，统计局食品价格环比与上月持平，农业部食品价格环比下跌1.4%，预计4月统计局食品价格环比为-1.1%，同比为2.5%。
预测4月PPI为-4.3%。截止目前4月期货等价格加权环比下跌0.2%，商务部生产资料价格环比下跌0.2%，预计4月统计局PPI环比为0.1%，同比为-4.3%。
3.货币：流动性充裕，货币市场利率下降
3.1.央行继续下调逆回购利率
本周央行净回笼150亿，结束此前连续2周的小幅净投放，央行虽然净回笼资金，但并非是货币政策收紧的表现，目前银行间市场流动性较为宽松，央行回笼资金主要是为了维持货币市场合理的流动性。
货币市场方面，上周(4月7日至4月10日)，反映银行间市场资金善的质押式回购(R007)利率由此前一周的3.43%下降至3.03%，降幅明显。1年期央票交易利率为3.49%，与此前一周基本持平，目前货币市场利率出现回落。
4月7日，央行下调7天期逆回购利率10个BP至3.45%，央行引导利率下降的方向未变，虽然目前7天资金价格已经低于逆回购利率，且短期内资金面将保持稳定，但考虑到4月资金面的扰动因素较多，不排除后期逆回购利率继续下调的可能。
3.2.影子银行风险显现：“河北融投”兑付危机
近日，“河北融投”因“海沧资本涉4亿庞氏骗局”案发，陷入兑付与信任危机，中国第二大担保公司河北融投担保集团有限公司丧失了担保能力，银行、信托、证券、基金甚至P2P等近50家金融机构面临项目违约，500亿债权无人履行担保而面临险境，风险或将连锁显露。
虽然规模可能的违约规模庞大，但我们认为，打破刚性兑付的第一枪，不会由河北融投开始，因为影响太大，地方政府未明确表态，还有回旋余地。
然而河北融投警示我们关注影子银行的风险。河北融投主体长期信用为AA+，是河北省唯一一家获此评级资质的担保机构，其担保授信总额度达500亿元，同样陷入兑付危机，与河北融投相比，其他的影子银行所面临的信用风险无疑更大。
4.政策：虽不刺激但会兜底，2季度稳增长加码
4.1.2季度稳增长加码
公共政策部门采取了一种虽不刺激但会兜底的宏观调控新思路，目的在托底而非推高，为改革赢得时间。
（1）形成强改革与宽货币新组合，通过加码基建投资对冲房地产投资下滑，预计2季度稳增长加码。2季度可以期待稳增长加码，涉及7大类重大投资工程包、3大区域战略(一带一路、京津冀、长江经济带)。2014年以来改革堵住资金黑洞为政策宽松创造条件，货币政策正在从2010-2013年的中性偏紧演变到2014年以来的结构性宽松和全面宽松。考虑到地方债务替换和存款保险实施，预计2季度降准或再贷款。
（2）阶梯性救房市：短期的春药，长期的毒药，改革的麻药。房地产市场已经进入长周期“总量放缓、结构分化”新阶段。城镇户均套数约为1左右，20-50岁置业人群已到达峰值并开始逐年减少，一线城市供不应求和三四线城市供过于求形成鲜明对比。
（3）地方债替换降低无风险利率、提升风险偏好，最终规模可能高达13-15万亿。地方债务替换有利于减少期限错配、降低利息成本。用低息的7-10年市政债替换高息的3-5年期城投债、短期银行贷款、1-2年信托。新发市政债的购买主体是商业银行及其他市场主体，而不是央行，类似美联储的“扭曲操作”，或1999年中国政府1.4万亿债务剥离操作。目前有两个问题尚待明确：一是截止1月5日债务甄别日，部分地方债务上报规模“激增”30%-50%，这“激增”部分中央认不认帐?二是虽然地方政府负有偿还责任的债务规模是10.8万亿，但负有担保和可能承担一定救助责任的债务规模分别是2.67万亿、4.34万亿，合计7万亿，这部分如何化解?因此，我们推测，最终中央认账部分可能高达13-15万亿。更为重要的是，能否实现“花钱买制度”的改革初衷是关键，通过地方资产负债表编制、全口径预算管理、透明预算、中期财政规划等制度改革解决地方财务软约束问题。
4.2.专项债券超市场预期，稳增长决心显现
4月9日，发改委连发《战略性新兴产业专项债券发行指导》等四个专项债券的发行指引，鼓励企业直接融资，四个专项债券涉及养老产业、战略性新兴产业、城市停车场和城市地下综合管廊建设，均属于重点投资和消费领域。指引明确城投公司发行城市停车场建设专项债券、养老产业专项债券和城市地下综合管廊建设专项债券不受发债指标限制。
专项债券是主要面向“七大类重大投资工程包与六大消费工程”专项提供的融资路径。发改委明确表示，加大债券融资方式对信息电网油气等重大网络工程、健康与养老服务、生态环保、清洁能源、粮食和水利、交通、油气及矿产资源保障工程等七大类重大投资工程包，以及信息消费、绿色消费、住房消费、旅游休闲消费、教育文体消费和养老健康消费等六大领域消费工程的支持力度，拉动重点领域投资和消费需求增长。这基本涵盖主要稳增长领域，特别是基建和地产，此外对战略新兴产业的扶持，也显现促转型的意图。
我们认为，2季度稳增长加码，作为稳增长的主力军，地方政府因受43号文的冲击，其融资手段和通道受到了极大的限制，地方政府债虽然规模日益扩大，却远水难解近渴，日益临近的还债压力和融资压力，使得地方政府举步为艰，在稳增长和地方债务维稳的双重压力下，推出此专项债券，可收促转型、稳增长、防风险的三重成效。
5.市场：股市阳春
维持春节后提出的“稳增长加码，2季度经济企稳，股市阳春”判断。
近期关注：7大类重大投资工程包(重大网络工程、健康养老、生态环保清洁能源、粮食水利、油气、交通)、三大区域战略(一带一路、京津冀协同发展、长江经济带)落地、万亿地方债务开始市场化替换、大宗反弹、环保、军工、非银、银行。
风险来自：2季度末3季度初可能的小型滞涨风险、中西部三四线城市房企资金链断裂、河北融投等影子银行风险集中连锁暴露。
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